$上半年行将结束，做个复盘，盘一盘行情的特征和关键点，以利下半年再战。

重宏观

回首这半年，好像我们也没走出去多远，单看沪深300指数，才刚刚翻红一丢丢就又微微绿，但是我们经历的形势异常复杂。结果没什么特别的，过程分外考验人。

外部，有不少有形的对抗和冲突，还是比较激烈的。我们居于中心的，则是贸易冲突，当然也不止我们受到影响，全球受到的冲击都比较大。

大洋彼岸的两边，各自都有一些棘手的阶段性难题要处理。对岸显得有点“疯狂”，我们则是比较淡定和理智的，A股的行情走势、波动率都比预期要强不少。不过总的来说，双方都取得了比较理想的阶段性成果。

在宏观叙事继续有较大影响的情况下，一些擅长宏观研究、把握周期的投研团队和基金经理，继续发挥了自身的优势。大家比较熟悉的有华商基金多资产团队，胡中原和厉骞管理的部分偏股产品$华商创新成长混合发起式A$ ，年内收益已经来到20%上下；中欧基金的蓝小康，在管的偏股产品$中欧红利优享混合C$ ，年内收益也奔着20%去了。

偏宏观和周期的基金经理通常偏价值，今年价值类通常做不到这么好的表现，但是他们在行业轮动和周期的把握上，跑出了自己的特色。

向细部

这半年，另一大特征就是行情的主线越来越细化，以前行情的主线是一个主题，可能涵盖几个一级行业，后来发展到一个一级行业，现在已经细化到二级行业甚至三级行业。

举个例子，都是机器人，人形机器人的行情，工业机器人都没怎么跟……人工智能的行情，也是有自己独特的节奏，从上游算力到下游的应用，各有各的节奏，并不是齐美的，甚至有时候是跷跷板……

整个A股在总量增长有限的情况下，形成了比较明显的资金市特征。而资金的“水”就那么多，水管越细，水流越有力，也就使得主线越来越细化。这个趋势是“自我强化”了。

在细部布局的产品占得先机，永赢基金的“智选系列”堪称现象级。据说现在不少基金公司都在研究“智选系列”，也想借鉴。要说他们成功的秘诀，一个是方向的选择比较精准，另一个就是在选定的方向是能做出业绩的，对比同方向的产品，业绩是比较强势的。就这一个系列，上半年收益超30%就有4只…….

想去找个产品线的图，结果发现这海报很有特点，就搬一下，右上角标注“由AI生成”，也是非常时髦了。仔细观察他们关注的方向，可以说在市场主线预判上有点东西，比如创新药、人形机器人、云计算、国产算力、低空经济、卫星互联网，最近好像还新成立了一个关注可控核聚变方向的新产品。其中不少方向可能还没有指数，有指数的可能一些指数的表征效果也并不理想，这时候就体现其价值。

“赔率”制胜

当基金投资者盘点下自己的投资回报，又会有什么样的结论呢？

一是持仓中港股含量的高低很关键，因为港股今年弹性比较强，含量高起来很容易把业绩拉起来；

二是细部的贡献大，前面也说了一些细分的二级乃至三级行业的行情很好，涨幅是很可观的，可能投资者配置的比例并不高，但是涨幅大贡献就大了。

再看看权益类基金投顾组合以及FOF的业绩表现，基本上也是如此，总结一下就是胜率型资产比较平庸，拉不开业绩差异，赔率型资产才能拉开差距是制胜关键。赔率型资产，相当于是一个“爆点”，不需要多，在组合内有一成两成即可，但是就像在足球比赛中一样，有一个“爆点”就能通过突破撕破对方的防守阵型，打开局面。

今年“固收+”产品，“爆点”的存在也很关键，还是拿比较熟悉的产品来举例，比如$华商利欣回报债券C$ 厉骞的轮动，贡献较大的还是科技方向的细分行业；$永赢稳健增强债券C$ 高楠跨界做“固收+”也很成功，得益于在个股上的精准选择，重仓的泡泡玛特等个股贡献卓著。

展望下半年，或许还是“赔率制胜”。我们还是要重视“赔率型资产”的配置价值。一些价格高弹性的资产可能有这样或者那样的瑕疵，但是在市场被情绪面、资金面主导的时候，波动是风险，同时也是机遇。盲目追高不可取，但是低位埋伏或许有惊喜。

在底仓产品稳定大局的情况下，拿出一成或者两成仓位投“赔率型资产”，构成一个“核心+卫星”的投资组合，或许是更适合25年行情的。

注：基金有风险，投资需谨慎。以上观点仅供参考，不构成任何推介或投资建议。