#富途牛牛调研团#
在当前低利率与市场波动交织的新常态下，投资市场环境变得复杂且富有挑战性。传统的单一资产投资方式似乎已经难以满足投资者们对于收益的期望，无论是股票市场的动荡，债券市场的起伏，还是黄金价格的急涨急跌，都让家人们陷入了“怕踩空又怕踩雷”的两难境地。那么，在这样的市场环境中，还有没有机会能够抓住？股票、债券、黄金又该如何合理配置，才能在控制风险的前提下获得满意的收益呢？本次调研富途牛牛特意邀请到了中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)的基金经理唐军先生，为我们深度解读当前核心宏观驱动因子分析和各大类资产的配置逻辑，解决基金赚钱基民不赚钱的困局。
先给宝子们介绍嘉宾：唐军先生。中山大学经济学硕士，拥有15年证券投研经验，2010年起从事量化投资和基金研究，曾任职于国泰君安研究所、海通证券资管，2017年加入中泰证券研究所担任金融工程首席分析师，2023年3月21日起管理中泰天择稳健六个月持有混合FOF基金。该基金为全球多元资产配置策略，截至2025年1季报，持仓覆盖黄金、港股、A股、美债等资产。其中A类（$中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A(OTCFUND|017589)$）今年以来阶段收益6.85%，同类排名1|389，近2年阶段收益 11.22%，同类排名1|312，现在基金资产规模有0.72亿(2只基金)。（截至2025-6-25 数据来源：富途牛牛）
一、当前市场的主要矛盾是什么？不是说低利率就能带来牛市吗？
全球金融市场进入了一种低利率与市场高波动并存的新常态。一方面，全球经济增速放缓，主要经济体纷纷采取降息等货币宽松政策以刺激经济，导致市场利率持续走低。另一方面，地缘政治冲突、贸易摩擦、疫情等因素不断冲击市场，引发了资产价格的大幅波动。在这种环境下，单一资产的投资方式逐渐暴露出短板。股票市场受到经济周期、企业盈利预期、货币政策等多种因素的影响，波动加剧。债券市场虽然在低利率环境下具有一定的吸引力，但也面临着利率进一步下降导致债券价格下跌的风险。而黄金作为传统的避险资产，近年来也出现了价格的剧烈波动，不再是过去那种稳定的投资选择。面对这种复杂的基本面，唐军经理认为可以运用“中泰时钟”为框架进行资产配置。
唐军经理认为在当前政府干预力度加大的背景下，仅仅依靠经济数据来判断周期和资产配置是不够的，必须将政策因素纳入考量：
1、货币宽松与债券牛市 ：当央行采取降准、降息、量化宽松（QE）等措施进行货币宽松时，市场利率下降，流动性增加，通常会推动债券市场迎来牛市。例如，在2022-2023年以及2024年前三个季度，我国处于货币宽松而信用扩张不足的宏观状态，债券市场表现强劲，30年国债收益率一度低于2%。
2、信用创造与实体经济推动 ：信用创造是指企业、居民或政府通过发行债券、获得贷款等方式加杠杆，将资金投入实体经济的过程。如果信用创造能够有效启动，将对实体经济产生明显的推动作用，利好顺周期的大盘蓝筹股、大宗商品以及通货膨胀。比如，当中央财政发力，通过发行国债、特别国债等方式增加支出时，可以带动企业和居民的预期改善，促进信用扩张，进而推动经济增长和相关资产价格上涨。
如果只有央行货币宽松而信用创造未能启动，只会推升资产泡沫。例如，2008 年之后美联储持续量化宽松，纳斯达克指数和黄金的涨幅都非常高，但美国通货膨胀并未明显上涨，实体经济也未见繁荣。这表明，单纯的货币宽松无法有效刺激实体经济，而可能只导致资产价格的过度上涨。
二、按“中泰时钟”思路，当下各类资产应该如何取舍？那一个类别更有性价比？
唐军经理表示，国内宏观环境，货币宽松已无分歧。最大的问题在于信用扩张能否起来。信用扩张取决于居民、企业或政府是否愿意并且能够加杠杆。海外市场最大的宏观因素是美元利率，其高企对全球资产构成压制。美元利率何时下降，取决于美国通胀走势。对各类资产的展望会根据宏观框架和跟踪指标动态调整：
【债券】：2022-2024年前三个季度，是典型的货币宽松而信用扩张不足的宏观状态，这最利好债券。在这种环境下，资金会涌入债券市场，推高债券价格，使得利率因此降至极低水平。目前，信用扩张边际改善（主要体现为财政发力），同时货币政策继续保持宽松。在这种情况下，债券市场从“最有利”转变为“中性偏友好”。虽然不再是绝对的牛市，但依然具有配置价值。
【A股】 ：如果财政发力带动信用扩张改善，大盘蓝筹和顺周期板块有望获得更大上涨空间；若财政相对节制，货币宽松力度积极，市场风格可能偏向小盘股和成长风格；融资余额加速上升时，散户加速进场，市场也更偏向成长科技股。
【港股】 ：美元流动性改善即美元利率趋于下降，这将为港股提供良好的外部流动性环境。国内信用扩张自去年四季度起边际改善，这意味着港股上市公司的基本面有望得到改善。因此，港股在流动性和企业盈利两端都相对有利，港股估值一直低于全球其他主要市场，具有较高的安全边际和估值修复空间。
【美股】 ：纳斯达克指数受几大科技巨头主导，其风险溢价自2023年以来长期处于负值，高估值主要由AI技术革命的强预期支撑。在当前贸易摩擦和高估值背景下，对纳斯达克保持谨慎态度，除非美元利率下降或纳斯达克指数下跌使估值回归合理水平，否则仅做短期战术性参与。
【黄金】 ：2023年以来，尽管美元利率上升，但黄金表现韧性强，这与中国、中东等国家增持黄金减持美债有关。历史上黄金大机会多在美元出现问题时出现，未来黄金投资需关注美元信用状况，如果特朗普上台后的政策真能削减政府支出，减缓赤字扩张速度，则有利于美元信用，利空黄金。
三、基金赚钱，为什么基民不赚钱？如何破解这个困局？
唐军经理指出，从统计学数据看基民不赚钱的原因是：择时产生负贡献、以迎合过去风格为标准选将来的基金。对于择时，基民申赎“追涨杀跌”，即往往在阶段性的高点大量申购、低点大幅赎回，实证研究也证明，全球各地的投资者都普遍存在这种非理性行为偏差。
对于风格，基民在消费行情尾声涌入消费风格的基金可能是重要原因。
优秀的基金经理往往有自己鲜明的风格，而市场风格容易在2-3年内切换。2021年wind普通股票型基金指数涨幅为9.6%；但同期的富途牛牛报告显示，53%受访基民的年内收益率为负，35%受访基民表示年化收益率在10%以内，这意味着约有88%的基民收益率低于基金指数。从统计数据看，阶段性市场风格很极致，频繁切换风格的基金平均表现相对偏弱。
四、中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A的优势在哪里？
中泰天择稳健六个月持有混合(FOF)A能够根据宏观经济形势和市场变化，主动判断未来市场风格和特征，再基于配置框架优选最佳子基金，灵活调整资产配置比例。比如，股票可以降到零，黄金的仓位也可以根据市场情况调整。各类资产的特性不同，很难用高点和低点来概括整个组合。基于当前产品的配置框架，择时的工作可以交给基金经理。该基金在挑选子基金时，注重剥离风格贝塔，明确基金赚钱的原因。通过深入研究基金经理的投资风格、业绩表现和风险管理能力，选择能够在不同市场环境下持续贡献阿尔法的优质基金进行投资。
中泰天择稳健六个月持有混合(FOF)A基金还能够通过多元资产配置和严格的风险预算管理有效控制组合风险，降低回撤幅度。在市场波动较大时，黄金等低相关性资产的配置可以起到一定的风险对冲作用，保护组合资产。例如，黄金与A股、港股、债券、美股的相关性较低，甚至有时负相关，因此给黄金更多的风险预算，使其头寸相对较多。黄金的波动性也比股票小，因此在组合中具有较好的风险分散效果。
个人总结：
在低利率与市场波动的新常态下，投资难度确实有所增加。然而通过对中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A的深入调研，我意识到在当前复杂的市场环境中，依然存在获得满意收益的机会。该基金凭借其多元资产配置策略、专业的管理团队以及出色的风险控制能力，为我们提供了一种稳健的投资选择：股票和债券则分别代表了风险资产和稳健资产，通过合理配置两者的比例，可以在追求收益的同时控制风险。黄金作为一种传统的避险资产，在投资组合中有独特的价值，尤其是在市场不确定性增加时，可以起到分散风险的作用。中泰天择稳健六个月持有混合(FOF)A正是基于这样的理念，通过动态调整资产配置，实现了在不同市场环境下的稳健表现。对于理财小白来说，避免盲目跟风和频繁操作，相信通过长期的投资布局和专业的管理，选择一只具有多元资产配置、专业管理团队和良好风险控制的投资产品至关重要，只有这样，才能在复杂多变的市场中实现资产的稳健增值。
$中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A(OTCFUND|017589)$
$中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)C(OTCFUND|017590)$
$中泰星汇平衡三个月持有混合(FOF)A(OTCFUND|015264)$
$中泰星汇平衡三个月持有混合(FOF)C(OTCFUND|015265)$
$中泰红利优选一年持有混合发起(OTCFUND|014771)$
$中泰红利价值一年持有混合发起(OTCFUND|014772)$
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