2025年一季度,国内经济延续弱复苏趋势。制造业PMI在1月因为春节错期而明显走低,2月、3月持续反弹;白酒在春节期间动销同比好于去年中秋国庆,部分消费领域开始小幅提价,“以旧换新”政策继续拉升社零增速,但边际效应走弱;地产及基建项目的资金到位率好于去年同期,1月至2月投资增速反弹明显;房地产成交回暖,二手房显著强于一手房,且区域、结构分化明显,房价总体偏弱;社融新增保持高位,但以政府融资拉动为主,私人部门信贷复苏偏弱;物价整体压力仍大。当前仍处于总量政策的效果验证期,决策层更希望通过制度创新和科技进步来激发企业和民众的信心。报告期内,科技方面的亮点不少,在资产价格上也有所映射。政策层面对资产价格和地产的关注度明显提升,预计二季度最大的不确定性仍来自海外。
海外方面,海外关税方案仍是主要的风险因素,若关税税率大幅提高将加大美国和全球衰退的风险,这一假设并非基准情形,但政策预期的反复会对年度内的资产价格走势产生一定影响。美国经济当前仍呈现“软着陆”特征,但衰退或滞涨的概率在明显提升。由于美国政策的出台及其效果均存在一定矛盾和不确定性,也增加了全球秩序的不确定性。欧洲和日韩仍需在新的全球政治格局下找到自己合适的定位和新的经济增长动力,其他发展中国家和地区则依然展现出较好的经济活力。
2025年一季度,主要宽基指数涨跌不一,上证50、沪深300、中小100、创业板指涨跌幅分别为-0.71%、-1.21%、2.95%、-1.77%。受益于产业层面的积极变化,泛科技领域表现出较好的景气度,带动中国科技股估值重估,市场风险偏好提升、主题投资活跃;全球制造业弱复苏的背景下,部分出海方向持续存在超额;与经济关联度更高的内需和顺周期板块要出现持续相对收益可能仍需等待。
报告期内,本基金按照原有的组合管理方式进行运作。仓位保持稳定;行业配置上,坚持相对中性、适度分散的原则;交易策略上,保持定力、相机抉择,平衡好顺势而为与适度逆向。根据市场变化,报告期内本基金继续增加了港股通配置比例,在行业方面主要增持了计算机、互联网、汽车、国防军工等行业,减持了有色金属、公用事业、石油石化、食品饮料等行业。