当前全球经济格局复杂多变，美国政策的不确定性以及全球通胀的结构性特征，使得市场面临诸多的挑战。与此同时，人工智能产业蓬勃发展，科技创新正以前所未有的速度赋能未来，人工智能技术的飞速发展正重塑多个行业，生成式AI多模态融合、具身智能等创新不断的涌现，为投资市场带来新的增长点。在这样的背景下，我们相聚于此，共同探讨全球经济的未来走向，深入分析投资市场的各个关键领域，现在让我们共同开启这场思想的盛宴。

我们首先聚焦于全球投资市场的最新动态和未来的展望，将从全球股市、多资产配置以及固定收益三个重要的领域展开深入的讨论。

Joseph Amato

路博迈集团总裁

兼股票首席投资官

【问】2025年美国政策的不确定性仍然非常的高，尤其是在特朗普上任之后，新一届政府的关键政策，包括更严格的移民管控，更宽松的财政政策，减少对企业的监管，以及对国际商品征收关税，都会导致市场的不确定性上升。

那么当前全球通胀呈现了结构性的特征，比如说能源价格很高，供应链重构等等，美联储加息的周期也可能延长，欧洲央行也面临的滞胀的风险。所以在这样分化的政策环境之下，您觉得哪些地区的股市，美国或者是欧洲或者是新兴市场，在您看来更具有韧性？

【Joseph回答】我认为，从政策角度来看，新政府进入华盛顿后可能出现的可能性可能是我职业生涯中最多的。这实际上是非常不同寻常的。政府试图完成的事情令人难以置信，而且他们的行动速度极快。市场中存在很多困惑和杂音。然而，如果能透过这些政策措施，我认为可以集中关注几件事。首先，有关关税问题。我认为关税可能会加剧通胀并抑制经济增长。关于关税的问题是，这些关税究竟是谈判策略（这是我们认为的情况），还是实际上是一种政策转变，通过从进入美国的商品中获取更多收入。我们仍然认为会有针对欧洲、墨西哥、加拿大和中国的分别的双边讨论和谈判，但目前这无疑增加了不确定性。另一个问题是监管政策的推动。我认为，放松监管可能会对美国企业部门的增长起到非常重要的促进作用。美国企业在过去不仅仅是4年，而是过去15到20年中，一直面临着重大监管的挑战和负担。我认为，减少这些监管负担将激发企业的所谓“动物精神”，促使企业进行更积极的资本支出投资。关于不同区域的股票市场，我们在过去几年中一直看好美国和日本市场，事实证明这是正确的选择。这些市场在过去几年表现相当出色。美国市场是由更高的经济增长推动的。而日本市场则是由公司治理和管理方面的重大变革推动的，以实现更高的股东回报。我们确实认为，展望2025年及以后，随着欧洲和中国经济增长的提升，市场将需要更加多元化。目前，我们仍然超配美国和日本。

【问】生成式AI技术正在重塑多个行业，但是全球监管机构对于数据隐私和垄断行为的审查也在加强，比如欧盟的数字市场法案等等，所以您觉得科技巨头的盈利模式是不是会因为监管的压力而发生变化？哪些细分领域，比如说是半导体、云计算、AI应用，可能成为在您看来下一阶段资本配置的核心？

【Joseph回答】我认为生成式人工智能将成为我们有史以来见过的最具影响力、最具颠覆性和变革性的技术之一。这些大型语言模型的能力非常出色，将成为全球范围内提升生产力的重要工具。当然，那些更早采用人工智能技术、利用其提升生产力的企业，将从中受益最多。关于监管，我们认为至少在本届美国政府下，对科技行业的监管力度可能会比过去几年拜登政府时期有所减弱。然而，欧洲在数据隐私方面的监管框架仍然非常严格。我认为，未来将逐渐形成一个双极化的技术生态系统，一个以美国为中心，另一个以中国为中心。我认为这两个体系的监管问题将是完全不同的。关于受益最多的子行业，我认为需要特别关注三个。第一阶段是硬件公司，特别是那些生产硬件、尤其是对大型语言模型基础组件至关重要的半导体芯片的公司。我们都听说过、读到过、看到过英伟达（NVIDIA）和其他芯片公司所做的事情，这些公司开发出极具创新性的产品，真正释放了处理能力的潜力。我认为我们将进入第二阶段。大型语言模型及其相关组件将越来越商品化，关键将在于软件。我认为软件将是生成式人工智能增长的第二阶段，那些能够开发出利用大型语言模型优势的工具的公司，将是最成功的。第三阶段是电力生产。正如大多数人所知，大型语言模型需要消耗大量的电力，这比许多其他技术工具要多得多。我们将看到电力需求的显著增加，而那些生产电力的公司将处于有利地位。

【问】随着美国政治极化的现象加剧，未来政策的可预测性其实是在进一步的降低的。那么在这样的背景下，您认为投资者应该怎么样调整对美国股市的长期投资策略？特别是对于那些依赖政策稳定性的行业，比如金融、医疗保健等等，投资者应该如何应对潜在的政策风险？

【Joseph回答】我认为，本届美国政府在制定政策方面采取了非常非传统的方法。在过去，无论是民主党还是共和党政府，通常都有一个相对容易遵循且较为透明的政策制定过程。人们可以为政府可能出台的政策做好准备，无论这些政策是亲商业的还是反商业的。本届政府再次采取了这种非传统的方法，因此很难预测。政策制定缺乏这种基础性方法。通常，总统会宣布一些倡议，然后他的顾问们会跟随总统的领导，采取相应的行动。从市场角度来看，对于那些真正影响商业的政策，很难处理和跟踪。我认为，从投资的角度来看，正如我对我们的投资组合经理所说的，必须保持灵活。如果政策倡议的方向与你的预期不同，你必须能够快速调整策略。我常说有一个48小时、72小时规则，当白宫发布某项政策时。你需要等待一段时间，看看它是否会成为长期政策，但我认为这将要求投资组合既要更具策略性，也要有长期的战略眼光。

【问】当前全球供应链的重构仍然在持续当中，很多的企业正在重新评估其全球布局，所以您觉得这种趋势如何影响跨国企业的盈利能力和估值？投资者应该怎么样识别那些能够从供应链的重构中受益的公司？

【Joseph回答】全球供应链在过去近十年中一直在重组，其中许多变化最初是由特朗普政府第一任期的关税政策推动的，这些关税政策特别针对中国，而中国是全球供应链和供应网络的重要来源。为了应对美国和中国的关税和其他政策，企业开始分散其供应链。随后，公共卫生事件加速了这一进程。在公共卫生事件期间带来的动荡，企业显然需要进一步分散供应链。这进一步推动了全球供应链的多元化。最近，随着特朗普政府第二任期的再次上台，以及目前政府采取的激进关税政策，我认为这将进一步加剧企业对多元化供应链的需求。事实上，在美国和欧洲，尤其是在这两个地区，人们希望将供应链重新带回本土。你会听到“回流”“再回流”之类的术语。这一过程旨在增加国内生产能力，将供应链带回国内，以促进各国的就业增长，无论是在德国还是欧洲其他国家，还是在美国。这实际上是自特朗普政府第一任期之前几十年来供应链网络的重大变革。非常感谢大家。很高兴能在这里与各位交流。

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