以下文字作者 | 诺德基金FOF投资总监郑源
在2025年前四个月的市场运行中，A股呈现了宽幅震荡格局。市场在1月中上旬经历阶段性调整后，由于国产DeepSeek大模型和《哪吒2》面世的双重提振，整个权益市场的信心得到显著修复，推动A股市场出现一轮较为强势的反弹行情。
在这轮上涨中，上证指数涨幅接近10%，而TMT板块中的各个细分行业平均涨幅超过15%。进入3月中旬之后，市场开始出现回落，特别是在美国升级“关税”争端之后，市场出现深度回调。尽管4月中旬之后，整个权益市场虽有所反弹，但离3月中旬的高点仍有一定的差距。当前市场仍然处于震荡期，但市场气氛仍然较好，两市的日成交金额基本保持在万亿规模。再结合今年以来的宏观经济表现以及市场的整体估值，我们认为今年市场或仍然充满机会，特别是下半年，市场的结构性机会可能更加丰富。
从宏观经济周期的角度来看，我们判断本轮库存周期已经比较明确地进入主动补库存阶段。在该阶段中，生产部门整体或将迎来“量价齐升”的景气格局。企业营收和利润或将普遍改善。
从过往两年看，在2023年第三季度之后，宏观经济进入到上升期，但上行动能不够强劲。国家在宏观调控政策上的不断加码，使得整个宏观经济形势加速改善。特别是2024年第四季度以来，通过资本市场深化改革、化解地方政府债务风险、以及刺激内需消费等多个维度实施强有力的政策加码。
从今年以来所披露的各项宏观经济数据来看，这些调控政策的效果在今年第一季度已经得到验证。在今年3月召开的“两会”中，政府工作报告明确提出今年GDP增长目标为5%左右，并且将实施“更加积极”的财政政策与“适度宽松”的货币政策，且将财政赤字率提升到4%左右。这样的宏观调控政策组合充分彰显了中央政府稳定经济增长的坚定决心。
尽管当前国际环境面临着单边加征关税引发的贸易摩擦，对全球经济的增长造成了较为显著的不确定性，我们维持对2025年中国的宏观经济整体表现相对稳健并可能持续增长态势的基本判断。
从过去20年的A股市场运行规律来看，在目前的经济周期状态下，权益市场往往会受益于企业收入和利润的改善。同时，从过往的历史数据来看，在主动补库存阶段的前期，宏观流动性仍会保持相对充裕，形成对权益市场的双重利好。结合当前宏观经济对权益市场的影响及过往历史数据，今年市场风格可能会表现为大中小市值较为均衡的状态。结合过去四个多月A股市场的走势和宏观经济改善的节奏，我们预期A股在经历第二季度的震荡之后，第三季度有望出现较为显著的上行行情。
在2025年第一季度中，人工智能、机器人以及传媒等相关的细分板块引领了TMT赛道。特别是国产大模型DeepSeek-V6的商用落地和《哪吒2》的全球发行，更进一步提升了整个市场对TMT板块的高度关注。我们相信随着我国全自主产业链，包括硬件和软件的不断完善和升级，再结合AI技术的高速发展，TMT相关产业的需求仍可能维持较大幅度的增长。
首先，由于我国在AI大模型上的突破，使得算力效率得到显著提高，从而大幅降低了AI在垂直应用领域的门槛，这或将加速AI在实际应用中的落地。
第二，中国在人形机器人产业链上所聚集的整体优势，将使得国产人形机器人产业可能成为下一个较大的投资机会。特别是最新的《政府工作报告》明确强调了“具身智能”产业的重要意义，这或将进一步提升机器人产业的投资预期和热情。
第三，2025年国家对于消费类电子产品的补贴力度或将进一步提升。特别是在美国进行大幅提升关税的背景下，中国内需增长对出口下滑的对冲作用可能将会凸显。宏观政策可能会在补贴幅度上进一步提升，这都可能使得全年消费电子产品的需求显著扩张。
第四，中国新能源车的智能化需求增长仍然较强劲。在国内电动车对燃油车替代稳步推进的同时，中国的电动车企业在海外市场的占有率也在不断提升。这或将使相关芯片、电子元器件和配套软件的需求得到进一步提升。
因此，我们认为在2025年中，TMT赛道仍然充满机会，人形机器人、AI应用软件开发、电动车产业链相关的半导体制造、以及信息安全等领域以及相关的产业链上下游，仍应该给予高度关注。
展望未来，国内外形势对中国的军工行业提出了更高的要求。考虑到未来数年军工行业的需求较为刚性，军工行业可能会在较长时间内维持较高的景气度。
在过去一年中，中国国防科技方向公开展现了多项尖端技术和新型装备的研发成果，这些研发成果充分展示了我国在国防军工方面的高科技实力。另外，今年是“十四五”规划的收官之年，各项既定的国防建设目标要按时完成，这或将使得军工企业的产量和收入出现较为显著的提升。因此，我们认为2025年军工板块或值得重点关注。
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