2025年以来,国内经济边际回暖。从制造业PMI来看,基本面的好转仍在延续。最新的3月PMI录得50.5%,生产和需求端同步改善,但价格端的低迷进一步加深,这与CPI和PPI数据也形成了验证,反映出经济内生动能仍然偏弱,通缩压力依旧较大。回顾一季度,债券收益率整体波动上行。年初配置盘较强叠加抢跑货币政策,债券市场延续多头思维,10年期国债收益率最低下探至1.58%。1月10日央行公告暂停在公开市场买入国债,资金开始收敛,债市回调曲线熊平,随着央行对春节资金面的呵护,债市紧张情绪有所缓解。但节后大行缺长期负债的问题日益凸显,提价发行存单的同时资金融出量锐减,使得资金价格长期在2.0%附近,绝大部分债券持续处于负carry状态,与此同时,股债跷跷板效应也让债市承压,10年期国债收益率最高反弹至1.90%。后续随着央行在公开市场净投放增加,债券收益率转为下行,但市场对央行调控和资金价格的忌惮,导致10年期国债收益率始终在1.8%附近横盘震荡。股票市场方面,Deepseek、人形机器人概念形成热点主题,权益市场迎来了一轮科技行情。进入3月中旬,市场风格出现变化,前期涨幅较大的科技板块回调明显,资金开始向消费、资源等行业倾斜。
季度初,组合止盈了长期限的存单和信用债,增加了逆回购配置比例,也不再加杠杆。到3月初,我们观察到资金价格和市场情绪有所回暖,开始积极配置债券资产,有效提高了组合静态水平。