一、5月行情回顾：

5 月债券市场整体呈现震荡格局，中美关税谈判进展、资金面松紧、市场情绪变化共同影响利率走势。资金面整体宽松，央行通过 OMO、MLF 和买断式逆回购操作净投放流动性，存款利率下调也对债市情绪有一定提振，但月末税期和供给扰动导致资金利率边际收敛。

月初央行降准降息落地后，短端利率快速下行，但随后因中美关税博弈缓和、经济数据喜忧参半，长端利率陷入震荡。理财赎回压力及银行调表行为阶段性加剧了市场波动，10 年国债收益率在 1.65%-1.70%区间波动，1 年期国债收益率持平于上月。（数据来源：中国债券信息网）

二、后市展望：

6 月同业存单到期量较大，叠加跨半年末关键时点，市场对资金面有所担忧，存单发行小幅提价。我们认为央行大概率会维持流动性呵护态度，加之政府债净供给压力下降，资金利率中枢有望保持中性，不会重现一季度价格异常偏高的局面。

月末若资金面逐步向好，跨季资金平稳，市场可能会对宽松环境有所演绎，预计利率债市场短期维持震荡局面。

如果资金面逐步摆脱一季度紧平衡状态，中短端则同时具备赔率和胜率优势，长端利率债收益率接近前低的背景下确实面临赔率有限的问题，突破前低需依赖外部冲击（如关税升级、内需走弱）或央行超预期买债。

从基本面来看，内需的压力如果是国内经济增速承压的核心，那事件性冲击导致长端收益率上升或是长端布局的好时机。

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