本期主讲人

黄煜霄

上银基金权益投研部研究员

本硕毕业于悉尼大学金融学专业，

擅长用底层思维对市场进行分析，坚持用辩证思考的方式对事物进行深入挖掘，目前主要研究方向为电子、纺服等行业。

一．市场概况（5.19-5.23）

近一周（5.19-5.23），上证指数下跌0.57%，创业板指下跌0.88%，沪深300下跌0.18%，中证500下跌1.10%，中证A50上涨0.18%，科创50下跌1.47%。风格上，周期、消费表现相对较好，成长、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是医药生物（1.78%）、综合（1.41%）、有色金属（1.26%）、汽车（1.24%）、家用电器（1.21%）；表现相对靠后的是计算机（-3.02%）、机械设备（-2.48%）、通信（-2.31%）、电子（-2.17%）、非银金融（-1.72%）。

本周市场震荡整理，主要宽基指数和多数行业指数普跌，医药、汽车受行业利好消息刺激逆势领涨，美元指数持续走弱助攻黄金投资吸引力上升，贵金属板块再度走高，此外，抗跌属性较强的红利板块也表现靠前，TMT等科技成长则延续弱势。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是黄金珠宝（7.95%）、CRO（5.57%）、抗生素（4.57%）、仿制药（4.16%）、创新药（3.54%）；表现相对靠后的是PEEK材料（-5.76%）、减速器（-4.92%）、光模块(CPO)（-4.77%）、AI算力（-4.46%）、光通信（-4.32%）。

二、热点聚焦

1、18家全国性银行已降息！业内：资金或流向高收益资产 　

5月22日，渤海银行、恒丰银行、浙商银行公告下调存款挂牌利率，其中，浙商银行3个月、半年、一年期、两年期、三年期、五年期定存利率分别为0.7%、0.95%、1.15%、1.3%、1.55%、1.6%。 　　

至此，12家全国性股份行和6家国有大行的新一轮存款降息已经全部落地。 　　

经过本轮降息后，国有大行一年期挂牌定存利率已经全部跌破“1字头”。在业内人士看来，新一轮存款降息落地，有利于银行控制利息成本，但同时揽储难度也会加大，储户可能将资金从低收益的存款转向理财产品、股票等更高收益的资产。 　　

5月20日，国有大行开启新一轮存款降息。本轮存款降息后，长期限存款产品利率降幅最大，达到25个基点。以5年期挂牌利率1.30%计算，存50万到期后利率减少约6250元。

据中国货币网，5月22日，1年期、10年期国债收益率分别为1.45%、1.68%，其中1年期国债收益率要明显高于同期限定期存款。 　　

不过，降息对于货币基金的收益率并非没有影响。事实上，在存款利率不断下降的背景下，投资者们不再“死磕”定期存款，理财方式愈加多元化，以往的“存款特种兵”现象也逐渐消失。在社交平台上，不少用户分享自己的理财方式，如配置R2风险以上的银行理财，定投黄金，购买储蓄型保险、高股息股票等。 　　

本期存款挂牌利率非对称下调后，定期存款性价比降低，有助于缓解存款定期化趋势，引导更多居民超储流向消费和投资。对于银行而言，需要关注短期内可能会带来的存款迁徙压力。预计大行存款向小行迁徙，银行体系存款向非银迁徙，存单供需扩张，最终以银行间资金利率进一步下行来平衡。

　在存款利率和各类资管产品收益率持续下降的情况下，投资者应尽快调整好投资心态，降低对投资收益的预期。如果希望获得较高收益，那么应承担更高的风险。 　

2、券商中期策略现三大共识中国资产向上重估受关注 　

近期，券商中期策略会等各类投资峰会密集召开，对2025年下半年宏观经济走向以及投资策略作出研判。据笔者观察，此次券商策略显现出三大共识：中国经济展现韧性、科技创新驱动增长、中国资产向上重估启航。这一系列共识反映出机构看好中国经济、看多资本市场的坚定信心。 　

　共识之一：中国经济彰显韧性和活力。今年一季度，中国GDP同比增长5.4%，实现“开门红”，“三驾马车”协同发力，多项数据亮眼，经济展现出了强大的韧性和活力。券商认为，2025年中国经济在政策支持下将持续向好。尤其是新旧动能转换加速，科技创新、高端制造、数字经济等领域成为经济增长的核心驱动力，以AI技术、人形机器人、新能源为代表的新兴产业加速突破。从产业政策来看，对于新质生产力的支持力度持续加大。券商预测，2025年科技产业对GDP的贡献率将进一步提升，成为支撑中国经济韧性的关键力量，推动经济增长模式从“规模扩张”向“质量升级”加速转型。 　　

共识之二：科技创新是关键词又是重点词。在中期策略中，科技创新几乎被所有券商列为核心议题，这与中央经济工作会议部署高度契合。2024年12月份召开的中央经济工作会议将“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”列为2025年九大重点任务之一，为科技创新发展指明方向。近期，财政与金融支持也在不断加码，支持科技创新发展。 　　从资本市场看，科技创新已成为投资主线。券商普遍认为，A股市场“科技叙事”逻辑清晰，AI产业链、半导体、高端制造、绿色经济等领域成为重点关注方向。这些领域不仅承载着技术突破的战略使命，也孕育着巨大的投资机会，有望成为推动资本市场发展的新动能。 　　

共识之三：中国资产配置价值凸显。“全球变局下的中国机遇”成为机构中期策略展望的重要话题。当前，中国经济稳中提质持续向好，稳市场政策“组合拳”也给资本市场注入更多的确定性，中国资产的吸引力不断提升。券商普遍认为，中国资产兼具避险属性与长期配置价值，配置价值凸显，成为全球资金的“避风港”。 　

三、每周关注

1.以旧换新成效持续显现 家电类商品零售额连续8个月两位数增长 　

商务部新闻发言人何咏前22日介绍，2024年9月至2025年4月，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长。4月份，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长38.8%，在16大类消费品增速中位列第一。 　　

何咏前在商务部当天举行的例行新闻发布会上表示，今年以来，商务部会同相关部门扩围提质家电以旧换新政策，成效持续显现。从商务部家电以旧换新信息系统数据来看，1至4月，有超过3400万名消费者参加了家电产品以旧换新，累计购买12类家电产品超过5100万台，带动销售1745亿元。 　　

何咏前说，商务部将认真贯彻落实国务院做强国内大循环工作推进会精神，突出“加快”、强化“提升”、立足“有效”，更好发挥消费对经济循环的牵引带动作用，做强国内大循环，坚定不移扩大高水平对外开放，以高质量发展的确定性应对各种不确定性。 　　

具体而言，何咏前介绍，将加快实施提振消费专项行动，不断增强国内大循环的内生动力。升级商品消费，实施消费品以旧换新，组织开展汽车流通消费改革试点，利用好进博会、消博会等平台促进消费。扩大服务消费，围绕“对外开放、对内放开”，稳步推进服务业扩大开放综合试点示范，深入实施服务消费提质惠民行动，扩大健康、养老、托幼、家政等服务多元化供给。培育新型消费，因地制宜推进首发经济，促进健康消费，发展数字消费、绿色消费。创新消费场景，深化国际消费中心城市建设，办好“购在中国”系列活动；落实好离境退税优化政策，持续扩大入境消费。 　

　同时，加快完善现代商贸流通体系，不断夯实国内大循环的成长基础。鼓励升级流通设施，扩大商贸流通试点城市范围，逐步构建以示范步行街或商圈为引领、特色商业街区为支撑、便民生活圈为基础的城市商业格局，推动县域商业提质增效，鼓励批发零售业转型升级。加快发展数智供应链，提升商贸流通企业上下游协同水平，推动商贸物流标准化发展，支持再生资源回收和二手商品流通。推进电商高质量发展，实施好品质电商培育行动，发展特色产业电商平台，组织开展产业电商专场对接，营造电商良好生态。 　　

此外，加快推进内外贸一体化，帮扶企业有效应对外部冲击。积极帮助外贸企业拓内销，扎实推动各项政策惠及更广大外贸企业。办好外贸优品中华行，组织协会、商超、电商平台与外贸企业对接采购，推动汽车、家电、家装等更多外贸企业加入“以旧换新”。深化内外贸一体化试点，提升企业两个市场经营能力，更好应对外部风险挑战。 　　

何咏前表示，商务部将继续深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，做好组织实施，指导各地不断优化操作流程，强化政策宣介解读，持续提升家电以旧换新政策实效，不断激发家电市场消费活力。

2、前4个月全行业对外直接投资同比增长7.5% 在共建“一带一路”国家非金融类直接投资增长16.4%

商务部发布的最新数据显示，今年前4个月，我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%。其中，对外非金融类直接投资510.4亿美元，同比增长5.6%；在共建“一带一路”国家非金融类直接投资127.8亿美元，同比增长16.4%。

前4个月，我国对外承包工程完成营业额471.1亿美元，同比增长6.8%；新签合同额765.9亿美元，同比增长22.4%。其中，我国企业在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额379.9亿美元，同比增长5.2%；新签合同额645.4亿美元，同比增长17.4%。

四、每周一图

全球便携式风扇市场需求持续增长，为中国便携式小风扇出海提供了广阔空间。中国作为全球小家电的主要生产地，凭借强大的供应链优势，在便携式小风扇出海市场中占据重要地位。2024年中国电扇出口量61,396万台，同比增长42.8%，其中便携式小风扇的出口量也有显著增长。从市场需求来看，在全球化与都市化加速的背景下，消费升级浪潮推动了“便携式生活”的发展。消费者对轻量化、功能性产品的需求逐年攀升，追求便捷、高效的生活方式，便携电器市场成为跨境电商中的热门赛道，为便携式小风扇创造广阔的市场空间。从品牌营销来看，中国品牌在出海时将便携小风扇赋予高端属性，强调续航、静音、便捷充电等核心性能，打动注重实用性的消费者；同时，时尚外观与创新功能吸引年轻消费者，使小风扇成为生活品质的象征，实现从实用价值到情感价值的转化。从供应链来看，中国拥有完善的制造业供应链体系，能够实现便携式小风扇的规模化生产，降低生产成本，提高生产效率，保证产品的供应稳定性。同时，通过高效的供应链管理，企业可以更好地控制产品质量，确保产品符合国际标准和消费者的期望。

$上银鑫卓混合A(OTCFUND|008244)$$上银医疗健康混合C(OTCFUND|011289)$$上银鑫达灵活配置混合C(OTCFUND|015753)$

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