3月以来，前期领涨的科技板块暂时迎来一波业绩预期的兑现行情，大盘指数持续震荡尚未迎来“决断时刻”，投资者在市场风格的拉扯中或许正感到迷茫，但行情往往在犹豫中上涨。近日，“煤飞色舞”行情再现，Wind数据显示，3月初至今，有色金属、煤炭行业分别上涨10.71%、6.83%，在一众行业里领先。

其实今年以来，有色金属在商品市场中的行情就相当火爆，先是黄金价格涨势如虹，连创历史新高，多家投行密集上调金价预期。与此同时，被称为“有色之王”的铜更是不甘示弱，年初至今，COMEX铜累计涨幅约25%，已大幅跑赢黄金、白银年内涨幅。

作为上游资源的代表行业，有色金属板块市场行情被点燃的背后，都有哪些原因？复盘有色金属板块的历史行情，可以看出有色金属的景气程度对宏观经济波动的敏感度较高，同时历史上有色金属价格指数与美元指数、10年期美国国债真实收益率呈现负相关性。这体现了有色金属兼具周期属性和金融属性，3月以来行情飙升也是多重因素共振：

（1）美国关税政策引发“抢铜”潮

美国拟对进口铜加征25%关税的预期引发全球供应链扰动。企业为规避关税提前囤货，导致美国铜进口量激增，COMEX铜价与LME铜价价差扩大至历史高位（超1200美元/吨），全球约50万吨铜正流向美国，加剧其他地区供应短缺。高盛预计铜市场价格即将在其价格区间内再次稳步上升，达到每吨10500-11500美元；预计2025年和2026年铜市场将分别出现18万吨和25万吨的供应缺口。

（2）生产成本与地缘风险导致供需失衡加剧

矿山开采成本因劳动力、能源及环保投入上升而持续攀升，高盛指出2026年铜价需维持在1.05万美元/吨以上才能保障智利产能稳定。同时，刚果（金）等铜矿资源国地缘冲突升级，进一步威胁供应稳定性。全球铜需求增长显著快于供应，新能源领域（如电动汽车、光伏）和传统基建需求共同拉动。国际铜研究小组（ICSG）的数据显示，2024年全球原生精炼铜和消费量增速分别为4.7%和2.9%，均高于矿产铜2.4%的增速。智利、秘鲁等主产国产量下滑，叠加矿山生产中断和新增产能不足，进一步加剧供应紧张。

（3）宏观政策与市场情绪推动

眺望全球，多国央行宽松货币政策，美元指数受美国经济衰退预期影响走弱。聚焦国内，传统“金三银四”消费旺季到来，随着 “大规模设备更新”政策逐步推进，电力设备、新能源汽车及智能家电等传统制造业领域对铜材的消耗保持稳定增长。此外，随着生成式AI技术的发展，数据中心和5G基站所需的算力大幅增加，长期用铜需求也将随之上升。

总得来看，供需失衡与关税扰动带来的市场情绪连锁反应推动了此轮有色金属行情。同时，央行购金持续且国内黄金需求强劲，大量买盘凸显了黄金在国际储备投资组合中的重要作用。此外，铝、锡、镍等有色品种受到供需扰动，近期价格走势也格外抢眼，华创证券认为，在金属价格稳步上行背景下，有色资源股业绩确定性高。

有色金属稳步上行的同时，作为上游资源的另一分支，煤炭板块3月初以来也连续走强。商品市场煤炭价格出现止跌反弹，权益市场上煤炭股的“大手笔”分红则是投资者关注的焦点。截至3月25日，共有255家上市公司披露2024年分红预案，以每股派现金额与当年末收盘价为基准测算，煤炭行业中平煤股份、中国神华、天地科技三家上市公司股息率超过5%（数据来源：万得信息，个股不构成投资建议）。

开源证券研报指出，从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。

展望后市，华商上游产业股票基金经理张文龙表示，全球秩序仍在调整期，贸易冲突此起彼伏。流动性的角度，全球金融紧缩周期告一段落，共振宽松是大的基调，但不同区域的节奏异步性和颠簸依然在所难免。经济的角度，贸易冲突形成的经济压力依然在，供应链的挑战在不同的区域继续形成供给或者需求冲击，政策依然是把握短期经济预期波动的关键线索。在经济底部+流动性宽裕的基调下，未来市场积极可为，战略性乐观依然是该有的态度，而耐心依然必不可少。

当下，面对权益市场的“电风扇行情”，投资者如果参与和退出时机把握的不好就很容易“踩坑”，赚钱效应或许并不可观，想要战胜轮动、穿越周期，“借势”公募基金是一种便捷的方式。专注上游资源品行情的投资者可以关注华商上游产业股票基金（A类：005161；C类：018023）。聚焦上游产业之余，想要“一基”构建更均衡的资产配置，也可以关注华商新趋势优选灵活配置混合基金（166301），该基金过去5年净值增长168.02%，远超业绩比较基准收益率7.77%（数据来源：基金定期报告，截至2024.12.31）。

产品为投资者持续创造收益的背后是华商基金强大的投研平台支持。自2005年成立以来，华商基金始终坚守主动管理投资特色，深耕细作。截至2024年底，华商基金主动权益类基金近7年实现了107.94%的绝对收益率，位列开展同类业务公司中的第二位。

后市环境依旧复杂多变，但也充满机遇。对于投资者而言，选择合适的基金产品，不仅可以保持在场分享行情增长的红利，还能规避个股爆雷风险，提升投资长期持有体验。

$华商上游产业股票A(OTCFUND|005161)$

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数据说明：文中观点内容仅为基金经理理念，基金投资策略详见基金法律文件。文中投资观点及所投行业不代表本材料发布日的持仓情况，不作为基金投资的保证，基金具体投资策略、投资组合报告详见基金法律文件及基金定期报告。

华商上游产业股票A/C历任基金经理：张文龙20230804至今，童立20171227至20231225。截至20241231，张文龙具有6.6年证券从业经历（6年证券研究经历，0.6年证券投资经历）。张文龙历任基金：华商上游产业股票20230804至今、华商价值共享灵活配置混合20231229至今、华商新能源汽车混合20240527至今、华商鑫选回报一年持有混合20250312至今。

华商新趋势优选混合历任基金经理：童立20250312至今，周海栋20150514至20250312。截至20241231，童立具有13.5年证券从业经历（4.8年证券研究经历，8.7年证券投资经历）。童立历任基金：华商价值共享灵活配置混合20160412至20170421、华商新锐产业灵活配置混合20161223至今、华商研究精选灵活配置混合20171221至今、华商上游产业股票20171227至20231225、华商主题精选混合20190308至20211229、华商高端装备制造股票20191210至20201225、华商科技创新混合20200306至今、华商核心引力混合20210728至今、华商均衡成长混合20220519至20250304、华商万众创新灵活配置混合20220519至今、华商研究回报一年持有混合20230307至今、华商研究驱动混合20250311至今、华商新趋势优选灵活配置混合20250312至今。

权益类基金绝对收益评价数据出自基金评价机构-海通证券，2025.01.02发布，根据《证券投资基金评价业务管理暂行办法》进行评价。华商基金主动权益类基金近7年（2018.01.01至2024.12.31）绝对收益表现同类排名2/109。公募基金净值均由托管人复核后公布。基金管理公司绝对收益是指基金公司管理的主动型基金净值增长率按照期间管理资产规模加权计算的净值增长率。期间管理资产规模按照可获得的期间规模进行简单平均。主动权益类基金包含主动股票开放型、强股混合型、偏股混合型、平衡混合型、灵活混合型、灵活策略混合型和主动混合封闭型基金，不含指数型、生命周期混合型、偏债混合型基金、港股灵活策略混合型、港股偏股混合型、港股强股混合型和QDII基金。

风险提示： 以上观点不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。